期待中的“春季躁动”迟迟不露面，几乎每年例牌的“开门红”居然成了“开门绿”，俄乌冲突火速升级，硬生生了成了2022年扰动A股的第一只“黑天鹅”。

就在大家觉得，“虎年可能不适合做投资”的时候，上证指数又华丽丽地拉出了三根阳线，盘面上就差一句熟悉的弹幕：“老乡别走！”

面对混沌纠结的市场，基金投资应该怎么做？买基金白马好还是黑马好？行业基金能买吗？买了基金怎么卖？……

想不想听听基金专业买手的意见？

本期，女侠特地邀请了重磅“买基人”赵玉斌对以上问题进行解答。赵玉斌是盈米基金旗下个人理财基金投顾平台——“且慢”的研究总监、且慢组合“周周同行”的主理人，从投资经理到投顾主理人，赵玉斌的身份也从投资一线的先锋转变为寻找基金经理的军师，在本期对话中，赵玉斌知无不言，与我们分享了基金投资中那些简单与不简单的事。

先来看看赵玉斌的精彩观点：

1.当我们看到市场下跌的时候再去操作不是说不可以，但是其实已经有点晚了，这叫“亡羊补牢”。

2.如果我觉得买的资产没问题，基金经理也是我认可的，跌到一定程度我会加仓。

3.消费虽然跌了一年，但我认为还没有跌到一个让人可以下重注的位置。而医药跌得比较多，倒是可以考虑了，要看具体的标的。

4.对于处于估值高位的行业和板块，我短期并不建议去追，如果要配也应该控制一个比较低的比例。

5.大家都在买茅台，但仔细分析下来，在不同的时点买茅台，代表了不同风格的基金经理。

6.A股主要以散户为主，大量的散户在做一些噪音的交易，没有理智的决策、跟风买入，这就给市场提供了创造超额收益的机会。

7.当一个人去买行业基金的时候，他想得到是什么？答案是“超额收益”。他想拿到最锋利的矛，想骑上最快的马。

8.只有在某个行业出现了非常好的买点，性价比非常高，高到足以让我去承担额外波动的时候，我才会进行适当的偏离。

9.大家总是说基金“抱团”，其实抱团有主观原因也有客观原因，客观原因就是，基金经理基本都是清华北大毕业的，他们学习的分析公司的方法也都差不多，接受的卖方调研和信息也是同质化的，所以他们选出来的好股票，最后都是大同小异，特别是在某个行业里面，业绩其实是很趋同的。

10.我一直有个观点，做投顾、买基金不是追求高收益率，而是追求合理的收益率。

11.基金经理的规模管理上限和他们的策略容量和职业道德有关系。

12.我觉得黑马是很难选的，一位基金经理如果没有3~5年以上的投资经验，心理上、策略上都很难应对市场的变化。

13.做投资至少要经过一次非常巨大的挫折，投资方法才能够真正沉淀下来，就像古语说的，“事非经过不知难”。

14.你第一次入市时候的市场，会决定你后面的投资风格，因为当时的印象太深刻了，已经成为了你投资的一部分。

15.怎么买就怎么卖，买基金的逻辑消失了，就是卖出的时候。

16.对大部分人来说，不一定非得去做证券投资，最应该做的事情其实是投资自己，提升自己的人力资本，扩大自己的本金。

17.投资是一件很专业的事情，不一定每个人都要把投资看得很重要，应该把精力放在自己更擅长的事情上，而基金投顾无疑是一种不错的选择。

18.投资没有新鲜事，所有的道理都写在了那些最经典的书籍里面的。

以下为正文：

01市场下跌，基金投资怎么办？

《财商侠客行》：A股从去年年底以来经历了一波比较大的波动，给投资带来了极大的考验，作为基金投顾组合的主理人，你是怎么看待市场的这波调整？

赵玉斌：回头来看，A股这波调整一个很重要的原因就是从去年7月份开始，国家对房地产的大力的调控。

这个调控力度非常大，当时很多民营房地产企业出现了违约、业务停顿，大量房企停止拿地，以至于中央政府后来提出了保交楼保交房。

房地产在中国GDP中占有很高的比例，上下游也非常广泛。上游是土地，牵涉到地方政府的土地财政、城投、基建，下游是装修、白电、黑电。

去年7月份之后，整个房地产的危机愈演愈烈，并且在年底达到顶峰，这对经济造成了比较大的影响，去年四季度GDP同比增速仅为4%，市场对此是比较担忧的。

但另一方面政府也意识到了这个问题，开始进行政策纠偏，比如并购贷款不计入三道红线，预售制预售资金的统一监管。

但为什么市场还在跌？

我认为，主要还是因为大家不太相信，在房地产调控的大背景之下，经济能够迅速扭转过来，因为房地产本身是一个体量庞大的行业，惯性非常大。

这是影响市场这波下跌的一个非常重要的因素。

另外，估值方面，在2020年年底A股已经达到一个高潮。

事实上，在这两年，不仅A股在涨，美股、欧洲股市也都在涨，因为疫情期间各国的中央政府释放了大量的货币。

到了2021年，由于中国经济提前复苏，货币宽松的动作就停止了，由于过去两年涨得太多，市场开始进入调整，特别是2020年泡沫比较大的行业和公司，比如消费、白酒等。

不过中间出现了一个插曲，新能源车异军突起，发展非常迅速，国内渗透率很快突破10%达到了20%，在中国整体乘用车销售萎靡的大环境下，新能源车的增速却达到了100%以上。所以在当时核心资产抱团解散的背景之下，新能源车等少数高景气度的行业又成为了市场的新热点，推动2021年的行情继续演绎。

同时，在6、7月份的时候，市场又炒作了一波双碳行情。

整体来看，2021年呈现出来的就是结构化的震荡行情，消费一直在调整，医药则跌得很惨，主要就是因为这两个板块在2020年炒得太高了。

在我看来，2021年年末以来的这波下跌有两个原因，一个是基本面很差，另一个就是估值太高。所以大家可以看到，年初以来，杀跌的都是估值比较高的板块，包括新能源车、医药等等。

《财商侠客行》：在这种行情之下，你是如何进行应对和操作的？

赵玉斌：当我们看到市场下跌的时候再去操作不是说不可以，但是其实已经有点晚了，这叫“亡羊补牢”。

我们在真正下一个决策的时候就应该先想好，市场可能会跌，如果下跌应该怎么办？

所以，在构建组合的时候，如果想避免下跌，首先就不要买太贵的，不要去追那些已经很拥挤的赛道。基金经理则要选那些注重性价比的，而不要去选那种只看赛道不看估值的。我觉得这个应该是占投资组合中80%的比重。

做好了这一步，其实后面市场并没有太出乎我的意料。

比如，在这波下跌之前，如果没有重仓很贵的医药，没有在高位追涨新能源、光伏、芯片，应该也不会太受伤。

另外，在基金经理的选择上，比如买成长股的基金经理，我会选GARP风格的，他们更倾向于以合理的价格去买具备成长性的股票，而不是只看成长不看估值。同时，我也会买入一些偏红利的基金，因为在过去两年，成长赛道的风格已经演绎到极致，价值风格的性价比已经凸显出来。

所以，作为基金投顾，我是通过事前的审慎决策来避免下跌的风险的。当然，如果在事中和事后，我们发现事态的发展已经超出此前的预期，则要进一步做分析。 

《财商侠客行》：去年以来，有没有一些超出你预期或者判断之外的事件或者是市场环境？

赵玉斌：今年年初这波下跌还是稍稍超出我预期的。

我知道经济会不好，市场可能会震荡，这个是有预期的，但判断市场是跌到4500点还是4400点，这个我做不到，市场大幅下跌也会给组合带来比较大的回撤，这个是没办法避免的。

《财商侠客行》：这种情况之下，你的应对的方式是什么？

赵玉斌：如果我觉得买的资产没问题，基金经理也是我认可的，跌到一定程度我会加仓。

《财商侠客行》：站在现在的时点上，你怎么看接下来的市场机会？

赵玉斌：从总量来看，我认为沪深300已经处于合理位置，如果沪深300在这个位置横盘一年的话，就有点合理偏低了。而中证500目前则已经处于合理偏低的区域了。

从结构上看，市场两极分化还是很严重的。

偏价值风格的，比如传统的金融、地产、基建、能源等过去几年没有被抱团的行业，有一些还是蛮便宜的。

尤其是港股的一些传统国企，公司治理已经发生了很大变化，分红的意愿和能力开始大幅增加，分红率普遍达到6%甚至超过8%，在当前市场是一个非常好的安全垫。

基本面上，疫情之下中国是唯一一个能够保持产业链正常生产的国家，所以出口非常强劲，制造业表现很好。中证500里面就有很多制造业公司，今年中证500的业绩应该同比增幅也会很高。

之前抱团集中的消费、医药，过去一年也出现了下跌，但是我认为，当中很多股票还没有跌透，同时基本面也没那么好。疫情期间，很多商店都关门了，第三产业其实受损是很严重的。

消费虽然跌了一年，但我认为还没有跌到一个让人可以下重注的位置。而医药跌得比较多，倒是可以考虑了，要看具体的标的。

至于新能源车等高景气赛道，去年有一个段子，说宁德时代的估值已经算到2060年了。这说明什么？说明要支持当时的估值需要一个很长的现金流折现价值，也就是说，这个估值其实是有点不太稳固的。

所以，对于新能源车，一方面基本面非常好，增速非常快；另外一方面，估值也确实非常的高。当达到某一个临界点，比如美国加息或者市场扰动，处于不平衡状态之下，它可能就面临“杀估值”的行情。

因此，对于处于估值高位的行业和板块，我短期并不建议去追，如果要配也应该控制一个比较低的比例。

在我看来，当前的投资更应该转向一个偏防守的状态，低估值、高股息，以及业绩增速快速增长的中小企业，可能是今年主要的投资机会。

02在不同的时点买茅台，代表了不同风格的基金经理

《财商侠客行》：在这种行情之下，你更偏好哪种类型的基金经理？

赵玉斌：每一个基金经理都有自己的方法论，我会给基金经理打标签，最常见的是三种风格：偏价值股、偏成长股、偏质量股。

偏价值股这里面指的是狭义的价值，也就是低估值。包括银行、地产、建筑等传统行业，绝对估值低、现金流稳定的企业。

成长股风格对估值忍耐度高一点，在成长股中去寻找估值比较合理的股票。

还有一类是偏质量类的，买的都是非常好的企业，比如茅台，竞争优势非常的强悍。

所以，首先我们要知道，基金经理的方法论是什么，更偏好哪一类股票，给他打标签。但是，这个标签是进行了高度概括的，可能会有信息失真的情况，所以在标签之下，还要对基金经理进行分析，基金经理选股可能是对这三个要素之进行有机结合，要看他更看重哪些部分。

比如大家都在买茅台，但仔细分析下来，在不同的时点买茅台，代表了不同风格的基金经理。

2014年，茅台跌到了10倍PE，在当时买茅台的基金经理，可以列为困境反转型。

2015年、2016年买茅台的人，看重的是基本面。那时候茅台的基本面已经出现了好转，成长性恢复，估值相对合理，符合GARP的选股策略。

到了2018年，整个市场在暴跌，茅台还有一次直接跌停，这时候买入的基金经理，大概率是一位逆向投资者。

2020年，在茅台涨势如虹，不买就是不正确的时候，这时候买茅台的，可能就是追赛道了。

所以，对基金经理的判断，不能只停留在持仓上，而是要观察持仓的变化，理解基金经理背后操作的逻辑和方法论，这样才能够找到适合自己的基金经理。

03为什么不重仓指数基金&行业基金？

《财商侠客行》：你的组合里面主要还是主动管理型基金，为什么不买指数基金？

赵玉斌：这个很简单。在目前这个阶段，在A股做主动管理还是具备阿尔法的，这个无论理论上还是在实践都已经证明了。比如我们用偏股混合基金指数来看，它是大幅跑赢沪深300的。

这个也很容易理解。美国基金经理很难跑赢指数，是因为美国机构投资者占了大多数，市场有效程度很高。而A股主要以散户为主，大量的散户在做一些噪音的交易，没有理智的决策、跟风买入，这就给市场提供了创造超额收益的机会。

《财商侠客行》：你之前写过一篇文章，提到“不建议普通投资者重仓行业基金”，作为基金投顾，你自己是怎么看待行业基金的？

赵玉斌：我们可以反过来想，当一个人去买行业的基金的时候，他想得到是什么？

答案是“超额收益”。

他想拿到最锋利的矛，想骑上最快的马。

买行业本身就是在做偏离，偏移到极致就是全仓一个行业，这将会给投资组合带来非常大的波动。所以买行业基金首先要想清楚，是否愿意以牺牲持有体验、承担更高的波动为代价，来获得一个更高的收益。

按照这个逻辑，对我来讲，只有在某个行业出现了非常好的买点，性价比非常高，高到足以让我去承担额外波动的时候，我才会进行适当的偏离。

《财商侠客行》：你的组合里面还是有医药行业基金的，为什么？

赵玉斌：医药基金是我卫星仓位的一部分，比例并不高，主要出于配置的目的。

我买医药行业基金的时候也不是很便宜，选择行业基金，跟医药行业的特殊性有关系。医药行业很复杂，相对比较专业，还需要了解国际前沿的技术动态，在基金经理当中，也很难找到既懂医药又懂其它行业的，所以医药的仓位我会单独拎出来选择配置一只医药行业基金。 

《财商侠客行》：这几年出现了很多位医药行业的明星基金经理，有的管理规模已经非常大，你选的医药行业基金还是相对比较低调的一只，能谈谈你当初选择的思路吗？

赵玉斌：首先，医药行业基金在我的组合中配比不高，所以我只需要把握好大的逻辑就可以了。

我研究了过去三年表现特别好的医药行业基金，结果发现，其实大家的业绩都差不多，从每年的业绩来看，差别也不大。这说明市场上医药行业基金经理的方法论其实都差不多。

另一方面，大家总是说基金“抱团”，其实抱团有主观原因也有客观原因，客观原因就是，基金经理基本都是清华北大毕业的，他们学习的分析公司的方法也都差不多，接受的卖方调研和信息也是同质化的，所以他们选出来的好股票，最后都是大同小异，特别是在某个行业里面，业绩其实是很趋同的。

同时，我研究了市场上主要的医药行业基金的持仓，发现他们都持有大量的CXO，这又进一步佐证了我的看法，医药行业基金经理都看好这个高景气度的赛道。

既然他们的方法论都差不多，持仓趋同，业绩差异不大，那么我就在当中选择一个管理规模不要太大的基金经理就好了。

04白马VS黑马，怎么选？

《财商侠客行》：前几年基民们都很喜欢头部的明星基金经理，但经历了去年的风格转换，大家开始意识到，投资不能追星，还得尽量避免管理规模太大的基金经理，于是很多人又致力于挖掘黑马基金经理。买基金应该买白马还是黑马，你怎么看？

赵玉斌：回答这个问题之前，我们应该想：买基金是为了啥？我们做投顾是为了啥？

我一直有个观点，做投顾、买基金不是追求高收益率，而是追求合理的收益率。

什么是合理的收益率呢？就是能够匹配自己认知的收益率。

很多人想追求高的收益率，但要反问一句，自己配吗？凭什么别人赚10%，你能赚100%、500%？你是不是有比别人更高的认知？更刻苦的努力？还是更深的钻研？

投顾是一个大众理财工具，所以我们追求的目标应该是合理的收益率，所谓合理我认为就是比GDP高2~3个点，GDP是7%，我们做到9~10%，这就是合理的。

那么，为了获得合理的收益率，不一定非得靠挖掘所谓的黑马。

第二，怎么看大白马的规模问题？

基金经理的规模管理上限和他们的策略容量和职业道德有关系，量化策略可能管理100亿就到头了，而偏左侧偏价值的基金经理可以管理上千亿。同时，有职业道德的基金经理，会在自己的策略容量达到上限的时候选择封闭或者限购，而不是一味扩大规模。所以，在获得市场认可的白马基金经理当中，如果你认可他的策略和人品，我觉得就是可以买的。

第三，追求高收益也是人之常情，但对于黑马，也要客观分析。

比如一位刚上任的基金经理，突然间业绩特别好，这时候冲进去，是做趋势还是做投资呢？对于黑马，我们也要了解他背后的策略和方法论。

我觉得黑马是很难选的，一位基金经理如果没有3~5年以上的投资经验，心理上、策略上都很难应对市场的变化。

我自己也管理过账户，我非常明白，做投资至少要经过一次非常巨大的挫折，投资方法才能够真正沉淀下来，就像古语说的，“事非经过不知难”。

很多明星基金经理都有自己的风格，比如曹名长为什么有价值？首先，他是做债券出身的，第二，他刚入市的时候是大熊市，买什么都亏。在这样的市场历练之下，才形成了他买最便宜的、注重安全边际的投资风格。

而很多2013年到2015年入市的基金经理，你会发现他们都热衷买成长股，因为当时做成长股投资就是“春风得意马蹄疾”。

你第一次入市的时候的市场，会决定你后面的投资风格，因为当时的印象太深刻了，已经成为了你投资的一部分。

这种经验，只有亲身经历过，才能够真正体会到的。

05如何找到底仓型选手？

《财商侠客行》：什么样的基金经理会作为你的底仓型选手？

赵玉斌：底仓型有几个特点。

第一， 底仓型则持仓必须是均衡的，不能偏科，因为你不知道未来市场会怎么走。

第二，要注重性价比，涨多了要懂得卖，注重估值、价格保护。

第三，基金经理没有道德瑕疵。

这样的基金，我觉得是可以作为底仓的。

06怎么买就怎么卖

《财商侠客行》：还有基民很困惑，都说长期投资，难道基金买了都不卖吗？卖出一只基金的标准是什么？

赵玉斌：怎么买就怎么卖，买基金的逻辑消失了，就是卖出的时候。

第一种，基金经理的风格是我们能够理解认同的，那么，当他风格漂移的时候，就要卖出了，因为我不理解了。

第二种，买的是基金的阿尔法，当他没有阿尔法了，就要卖出。

第三种，我们是冲着这个基金经理买的，当他离职的时候，也是卖出的时候。

第四种，找到更好的选择了。

07投资这件事，不必是生活的全部

《财商侠客行》：在投资这件事上，对普通人你有什么样的建议？

赵玉斌：我想说，对大部分人来说，不一定非得去做证券投资，最应该做的事情其实是投资自己，提升自己的人力资本，扩大自己的本金。扩大本金就是提高你的人力价值，升值加薪，提高你的工作现金流。

在这个基础之上，如果有兴趣可以去做投资，买点股票、基金。一开始可以拿一点小钱试几年，看看自己是不是投资这块料。如果炒股不行，就试着买基金。如果有悟性的话，一般3~5年就能够摸到套路，找到适合自己的风格，当然要避免在高位做投资。

如果觉得自己投资太费精力了，能够选择到一位信任的投顾，也可以跟着投顾做。

在我看来，投资是一件很专业的事情，不一定每个人都要把投资看得很重要，应该把精力放在自己更擅长的事情上。将专业的事情交给专业的人做，比如基金投顾就是一种不错的解决方案。

《财商侠客行》：在投资方面，你有什么推荐的书籍？

赵玉斌：投资没有新鲜事，所有的道理都写在了那些最经典的书籍里面的。比如格雷厄姆的《聪明的投资者》，巴菲特致股东的信，都是大家可以认真阅读的。

另外，我自己印象比较深的一本书是塔勒布的《反脆弱》，这本书里讲述的东西恰恰是跟传统价值投资理论反着来的，传统价值投资是寻找不变，而塔勒布更多的是在寻找变化。